比亚迪2026年一季度财报桑基图：净利腰斩55%，但要看那笔40亿元的汇兑

收入降12%、利润降55%，这是比亚迪近年来最难看的一份季报。但把利润表拆开会发现，55%这个数字里有相当一部分并不来自卖车本身。

一、毛利率只降了1.26个百分点，经营端没有崩

营业成本1219.74亿元，同比下降10.43%，降幅小于收入的11.82%。毛利润282.51亿元，同比下降17.36%；毛利率从20.07%降到18.81%，下降1.26个百分点。

这个降幅不算好，但远没有净利润55%的跌幅剧烈。主营业务的盈利能力是在小幅退坡，不是塌方。真正把利润打下去的，是毛利以下那几行。

费用端其实是收缩的：销售费用58.27亿元，同比下降5.74%；管理费用50.83亿元，同比增长3.61%；税金及附加18.83亿元，同比大降42.47%，公司说明是消费税减少所致。三项合计比上年同期少了约15.7亿元。

二、40亿元的财务费用摆动，是本期最大的单一变量

重手在财务费用：本期21.00亿元，上年同期为-19.08亿元，同比变动-210.04%，前后相差约40.08亿元。公司的解释很明确：**主要是本期为汇兑损失，去年同期为汇兑收益所致。**

这是什么概念？本期利润总额47.46亿元，上年同期111.91亿元，同比减少64.45亿元。仅财务费用这一项的反向摆动，就解释了利润总额降幅的62%。

这是一笔和卖了多少台车无关的钱。比亚迪海外收入占比快速提升，海外建厂、外币借款和跨境结算同步扩大，汇率双向波动就会以这种量级直接砸进利润表。上年同期是汇兑收益、本期是汇兑损失，基数效应把降幅放大了两次。

同一逻辑还有两行：投资收益0.86亿元，同比下降87.68%；公允价值变动收益-1.01亿元，上年同期为2.46亿元。两项合计又同比少了约9.6亿元。反向的好消息是资产减值损失3.94亿元，同比减少44.43%，公司说明是存货跌价损失减少——库存压力在缓解。

三、研发费用降20%，但研发并没有真的被砍

最刺眼的一行是研发费用113.44亿元，同比下降20.25%，一个季度少了28.79亿元。车企砍两成研发，很容易被读成"收缩过冬"。但看资产负债表会得到不同结论。

开发支出期末余额82.85亿元，年初59.71亿元，一个季度增长38.75%，增加23.14亿元。公司对这一项的说明是：**主要是内部研发投入增加所致。**

一边费用化的研发降了28.79亿元，一边资本化的开发支出增了23.14亿元，而公司自己说内部研发投入是增加的。合理的解读是：研发总投入未必下降，但被资本化留在资产负债表上的比例明显提高，因此当期费用变少、利润被少扣了一块。

这不违规——开发阶段支出满足条件即可资本化。但它意味着：本期40.85亿元净利润里含有一部分"暂时没进费用"的研发，而这些支出会在未来以摊销形式回到利润表。所以研发-20%既不能读成"研发在退"，也不能读成"降本增效"。

四、现金流和负债端的信号

经营活动现金流净额27.90亿元，同比下降67.48%，降幅比净利润还大，收现质量同步下滑。投资活动净流出202.50亿元，同比收窄38.15%，扩产脚步在放缓。

负债端两个变化更值得留意：短期借款662.96亿元，较年初增长72.27%；应付票据486.03亿元，较年初大增116.36%。经营现金流在减少、短期借款和票据结算在快速扩张，说明公司正在更多地用外部融资和产业链账期支撑运转。

五、结论

不必过度悲观的部分：非经常性损益本期为-0.63亿元，是负的，所以扣非净利润41.48亿元反而高于归母的40.85亿元。这份报表没有靠一次性收益粉饰，反而被非经常项目拖了一下。

必须正视的部分：收入下降11.82%、毛利率退坡1.26个百分点、经营现金流下降67.48%，都是实打实的。ROE从4.37%掉到1.65%，对一家总资产9020亿元的公司是很低的季度回报。

结论是：55%的净利润降幅夸大了经营层面的恶化——其中约六成来自汇兑这类非经营因素；但12%的收入下降和现金流收缩，才是真正的问题。接下来跟踪三件事：收入能否止跌、汇兑损益是否反向修复、研发资本化比例会不会继续上升。第三件尤其重要——如果收入没回来而资本化率还在提高，利润质量会比数字看上去更差。