中国神华2026年一季度财报桑基图：营收微增1.2%，净利润却降10.7%

问题出在成本端。营业成本472.44亿元，同比增长3.0%，快于收入的1.2%；毛利润231.53亿元，同比下降2.31%；毛利率从34.06%降到32.89%，下降1.17个百分点。公司说明，成本增长主要是外购煤销售量及其销售成本增长所致——用毛利更低的外购煤填量，收入保住了，利润率被摊薄。

分板块更清楚：煤炭板块营业收入516.83亿元同比仅增0.2%，营业成本376.28亿元却增长4.3%，利润总额88.69亿元，同比下降12.2%；电力板块营业收入220.78亿元增长5.9%，利润总额26.46亿元，同比微增0.8%。煤炭是拖累项，电力基本持平。

费用端整体收缩：税金及附加38.84亿元同比下降2.2%，管理费用24.10亿元同比下降10.6%，两项合计省下约3.7亿元。反向的是研发费用3.33亿元增38.2%，财务费用2.92亿元增83.6%，公司说明是平均存款规模下降、利率下降导致利息收入减少。

还有一项明显的负贡献：投资收益4.43亿元，上年同期11.73亿元，同比下降62.2%，一个季度少了7.30亿元——几乎解释了利润总额14.08亿元降幅的一半。

经营活动现金流净额173.63亿元，同比下降15.5%，公司说明是煤炭业务毛利下降所致，降幅大于净利润，收现端同步走弱。

总结：典型的"以量补价、量补不住利润"。煤价下行周期里，外购煤放量能撑住收入规模，却会稀释毛利率；再叠加投资收益少7.30亿元和财务费用增加，最终把归母净利润压到-10.7%。对高股息属性的神华来说，真正要跟踪的是经营现金流能否稳住——它才是分红的底气。