中信证券2026年一季度财报桑基图：营收增41%，投资收益却少了87亿

需要先说明口径：公司对上年同期数据进行了追溯调整，营业收入由调整前的177.61亿元调整为164.32亿元，上述同比增速均以调整后的基数计算。

收入的结构变化非常剧烈。手续费及佣金净收入102.70亿元，同比增长40.76%，公司说明主要是资产管理业务和经纪业务手续费净收入增加——这是最实在的一块，直接反映市场交易活跃度和管理规模。利息净收入10.53亿元，上年同期为-2.02亿元，实现由负转正，主要是利息收入增加及卖出回购金融资产利息支出变化。

但自营口径出现了大幅腾挪：投资收益58.02亿元，上年同期145.01亿元，同比大幅下降59.99%，一个季度少了86.99亿元。与此同时，公允价值变动收益61.27亿元，上年同期为-54.60亿元，前后摆动115.87亿元。

两者合计119.29亿元，上年同期90.41亿元，实际增加28.88亿元。这说明自营业务确实赚钱了，但赚钱的形态从"卖出兑现价差"变成了"持仓浮盈"。浮盈没有落袋，市场回调时会反向计入。这是本期营收增长41%里最需要打折看待的部分。

另外还有一笔容易被忽略的拖累：汇兑收益本期为-3.90亿元，上年同期为+0.77亿元。

成本端：业务及管理费93.29亿元，同比增长22.13%，增速明显低于收入的40.91%，经营杠杆得到体现；信用减值损失4.17亿元，同比增长29.41%；税金及附加1.18亿元。营业利润132.20亿元，同比增长59.20%。

所得税费用27.68亿元，同比增长77.84%，快于利润总额的57.82%，实际税率从18.58%升到20.93%。净利润104.59亿元，同比增长53.25%；少数股东损益2.43亿元。

现金流方面，经营活动现金流净额同比增长240.86%，与交易活跃度提升和自营规模变化相关，券商这一科目季度间波动极大，参考意义有限。

总的来看，这份财报有两条清晰的线：手续费及佣金40.76%的增长是硬的，代表券商主业景气；而营收里另一半的自营收益，形态已经从已实现变成未实现。牛市里这不是问题，市场转向时才是。